2014年年初，在创业板疯狂起舞，价值股徘徊不前之际，我们写下《写在当下的市场》一文。不知不觉中，时光的年轮已来到三年半后的今天。真所谓风水轮流转，三年前创业板风生水起，而如今却转到了以当时文中举例的贵州茅台为代表的大蓝筹价值股之上。当下市场中国漂亮50行业已露端倪，2015年股灾见底后许多如贵州茅台，格力电器，招商银行，万科A等行业龙头股票不断强势上涨，创出历史新高。依然以贵州茅台为例，从发文之日到目前已经上涨近5倍，股价从股灾之后的160元上涨到近期高点719元，上涨幅度也几乎高达3.5倍，最近新华网发文在肯定其经营业绩的情况下，提出不要冲动快牛，要理性慢牛。那么当下的市场的我们，又该如何面对我们的投资做出怎样的思考呢？
一、市场回顾和总结
回到2014年年初，当时创业板经过一年多的上涨，创业板指数从2012年的585点于2014年2月到达1561点附近，几乎上涨了三倍，许多公司已经出现了显而易见的泡沫，我们在文中流露出了对这种非理性上涨的忧虑。然而人性亘古不变，在之后的一年多中创业板稍作休息之后，以更加疯狂，更加夸张的方式重新演绎了一遍郁金香事件，到2015年6月指数直接戏剧性的冲上了4037点。之后钟声敲响，一切回归原形。创业板指数随着数次股灾，一泻千里，在经过近两年的下跌，到2017年7月低见1641点，截止该指数对应市盈率依然高达40倍，创业板依然难言是否已然见底。三年南柯一梦，不知有多少投身其中的人在梦中失去或重新找到了自己。
在回顾完创业板指数之后，我们再反观一下代表大蓝筹的上证50指数走势。上证50指数在写下《写在当下的市场》的一个月之前，即2014年3月到达了当时近5年的最低点1402点，之后不断盘升，于2015年大牛市顶部最高见3494点，之后数次股灾几乎腰斩低见1874点，之后经过半年的整理，于2016年年初再次探底后开始走出了一波延续到目前近20个月的上涨行情，截止目前2940点，比三年多前的1402点上涨了一倍有余。
我们回顾这段岁月，并不是为了证明我们有什么先见之明，事实上我们也并未预测到证券市场后面的行情。但通过观察我们能够总结的教训是：1、人类从来不会从历史中吸取任何教训，资本市场的疯狂会不断重复上演，而且没有最疯狂只有更疯狂；2、没有业绩支撑的高估值是无法持久的，泡沫无论涨到多大还是泡沫，而泡沫终将破裂； 3、从当时备受冷落的蓝筹股后来的表现，我们可以明白金子往往就在躺在冷落的街角，只是没人愿意多瞄上一眼而已，但是是金子始终会发光的。
二、价值投资的实操思考
在上文中，我们概要地阐述了我们对价值投资的理解。随着时光流转，风水易位，目前很多优质的蓝筹股经过近一两年的修复，股价从股灾后的低位上涨到目前，都有了非常大的涨幅。那么此刻我们又应该如何在现实中，在实际操作中去思考投资呢？
首先，我们知道买股票的本质就是成为公司股东，由于上市公司中只有少数公司的经营有着宽阔的护城河，而大多数公司的经营都是在激烈的竞争中挣扎生存的。因此，很多公司如果业绩没有增长甚至倒退，而投资者的买入价格又过高，往往会造成很大的损失，常常有股民因为股价被深度套牢而自嘲炒股票炒成了股东，似乎成为股东是件很悲催的事情。但是，其实问题并不是出在股东的这个身份上，问题是在于用过高的价格买入了经营并不好的公司股票造成的。从另一个角度来说，假设你买入了好的公司，比如说多年前的格力电器、腾讯控股、贵州茅台，虽然买入点有可能估值比较贵，会承受市场波动下跌带来的短期账面亏损，但是，长期而言依然能够获得丰厚的收益。
依然以茅台举例，数天前，茅台股价突破历史新高上涨到了719元，由于今年已到年末，2017年茅台业绩目前估计大约会在20元附加，静态市盈率接近36倍，粗粗一看36倍的PE，看上去确实不低，于是很多人都开始质疑茅台的股价是否有着较大的泡沫。但是，茅台真的有泡沫吗？
在价值投资者的眼中，长期来看股票的价格由价值来决定，通俗来说，就是好的公司的不断上涨的业绩总是会支撑股价不断走高，而不好的业绩的公司的股票则会下跌。然而，如何去判定一个公司是不是好公司，他的的价值又应该是多少，是一件非常困难专业的事情。还好作为价值投资者，我们能够通过学习形成能力圈并在能力圈中找到并理解有护城河的好公司，继而通过分析其未来的现金流来确认其价值，并以此作为买卖的依据。
我们在对过去进行的投资进行回顾时，常常出现一个现象，就是真正的好企业在现实中取得的经营业绩经常出乎投资者的想象。依然以贵州茅台为例，2006年其归属于股东净利润15.48亿元，十年之后2016年其归属于股东的净利润到达了167.18亿元，截止2017年仅仅三季报其归属于股东净利润就到达199.84亿元，超过了去年全年的总和20%。企业的业绩快速增长，为投资者带来丰厚的投资业绩的同时，也给投资本身带来了巨大的安全边际。假设有个运气不好的投资者在2007年牛市顶峰，以2007年以76倍的高PE，最高价230.55元（复权价147.19元）买入茅台，一直持有至今，在持有的十年间市场经历了数次大的股灾，白酒行业和茅台也并不太平，期间还经历了打三公、塑化剂等等事件，截止今年收盘价719元。其命运有多悲惨，十年涨了4.89倍，年复利回报17.2%，相对大盘的收益率高达近乎900%。这种十年17.2%的复合收益率在国外可以被称为大师级的收益了。从这个极端的案例，我们可以得知在投资中最为重要的事情是投资优秀的公司！优秀的公司！优秀的公司！重要的事情说三遍。
很多人理解价值投资就是要买的便宜，其实这是个误区，早年巴菲特进行格雷厄姆式的价值投资时确实会比较注重价格，经常等待以合理价格打四折的要求来买入股票。但巴菲特后期在费雪及查理.芒格的影响下，逐步对企业优秀程度的重视远远超过了对价格的重视，其对优秀的企业的买入价格也就不强调是否打折了，用巴菲特的原话来说，对于优秀的企业用合理的估值买入就可以了。
但是，什么是合理的估值呢？我们在拿着计算器小心谨慎计算出来的价格就真的正确吗？其实真的未必，假设你于2007年顶峰，自信满满按完计算器后以高达76倍PE卖出茅台，虽然后来避免的高达60%的下跌。但是承担了这些痛苦的买入者，在今天看来依然取得了丰厚的回报。另外一个例子，在香港的证券市场历史中，汇丰控股走出了长达二十年多年的上涨，很多有余钱的港人也不择时，定投汇丰，有时候会买在高点，但终究都能涨回来，不断创新高。对于汇丰港人常有一句话挂嘴边，“有买贵，无买错”。据闻，目前腾讯控股取代了当年汇丰的地位，不少港人开始只买入，不卖出了。从上面的案例我们可以看出，时间是价值投资者的朋友，长期持有最优秀的上司公司的股票，做它的股东是一件非常幸福的事情。哪怕就算买入时点不够好，价格较高，但只要持有一段时间，企业业绩的增长就能慢慢支撑起原来股价，甚至推动股价继续创出新高。
我们前面花了大量的笔墨其实只是为了说清楚两件事情。第一件就是在投资中，最重要的事情是投资优秀的企业，而价格往往是相对次要的因素。当然我们并不否认，买入点越低，回报率越高这种客观事实。但是，反过来想一想，如果你有一个非常好的东西，你又愿意便宜卖给别人吗？所以说，只要价格合理就好，有的时候高一点也没关系。第二件事是如果你已经持有了非常优秀的上市公司，你又想跟随企业一起成长，你必须要接受股价的大幅波动，除非你有经过统计极其客观的波段操作记录，否则不要轻易尝试去高抛低吸你持有的优秀公司的股票，因为为了贪一点小便宜而错失一个可以改变命运的投资机会是非常荒唐的。
当文章看到这里，也许你会产生一个疑问，难道就永远不卖了吗？这当然也不是，在价值投资中对于何时卖出投资标的有着非常清晰的条件，但这不是本文主要讨论的内容。需要指出的是，很多真正好的企业，比如可口可乐这类型的公司，他们能在长达数十年甚至百年的时间里持续成长，而这些优秀的企业哪怕到不能成长之后，凭借其宽广的护城河，其稳定的盈利能力能使得持有其股票就像持有债券一样令人安心，也许到那一天你再决定是否卖出也不迟。
